在连续两个季度下调指引的阴霾下，被称为"中产神裤"、"瑜伽裤鼻祖"的运动服饰品牌 lululemon 交出了一份"超预期"成绩单。
12 月 12 日，lululemon 发布 2025 财年第三季度财报。财报显示，该季度总营收达到 26 亿美元，同比增长 7%，每股收益为 2.59 美元，双双超过华尔街给出的市场预期。
在中国市场，lululemon 一条瑜伽裤价格在 500 元到 1000 元不等，受到众多中产女性热捧，这也是中国成为 lululemon 第二大市场的重要原因。
不过，总营收稳定增长的背后，却是净利润同比下滑 12.8% 的现实。
更令市场震动的是，在这份财报发布的同时，公司宣布了一个重磅消息：在任超过 7 年、主导了品牌全球扩张、带领公司收入增长超两倍的现任 CEO 卡尔文 · 麦克唐纳（Calvin McDonald），将于 2026 年 1 月 31 日卸任。
供职 7 年的公司掌舵人的离开，或许与 lululemon 的现实焦虑有关。过去一年来，lululemon 股价下跌超过 50%，市值蒸发约 250 亿美元，是标普 500 指数中表现最差的股票之一。
就在公司宣布现任 CEO 即将卸任次日，lululemon 股价迎来回升，收盘时涨幅达到 9.6%。
如今，麦克唐纳留给继任者的，是一个营收破百亿的行业巨头，更是一个急需寻找到新叙事的全球运动品牌。
卖瑜伽裤，3 个月赚了 183 亿
如果单看营收，lululemon 依然是运动服装界的翘楚。
在 2025 财年第三季度，lululemon 在全球范围内斩获了 26 亿美元的净营收。在大多数零售商还在为库存发愁时，lululemon 仅用三个月就完成了约人民币 183 亿元的销售额。
但在营收增长的另一面，lululemon 面临的是净利润录得 3.07 亿美元（约 22 亿元人民币），同比大幅下滑 12.8%；运营利润同样大幅下降 11%，录得 4.4 亿美元，同时营业利润率下降 3.5% 至 17%；毛利润则为 14 亿美元，增长 2%，但毛利率下降 2.9% 至 55.6%；
这代表着，lululemon 在努力卖出更多商品的同时，赚取的利润却在大幅缩水，公司正陷入"增收降利"的境地。
作为以功能性服饰立足的运动巨头，目前 lululemon 产品矩阵覆盖女装、男装、鞋履、背包及配饰等众多品类。
在第三季度，lululemon 女装业务实现营收 16.5 亿美元，同比增长 5.7%，增速放缓，不过还是贡献了超过 60% 以上的营收占比，女装业务依旧是公司的基石。
被 lululemon 寄予厚望的男装业务，在第三季度贡献了 6 亿美元营收，同比增长约 8.1%。增速略高于女装。
在激烈的市场竞争中，男士瑜伽服也在崛起。例如同样源自美国的高端运动服饰品牌 Vuori，最初就是靠男士瑜伽服起家，还一度被称为"男版 lululemon "，这无疑会对 lululemon 的男士业务产生直接冲击。
2022 年，lululemon 还开拓了鞋履业务，目的是想消费者在 lululemon 一站式购齐运动装备，但目前体量较小，还未有单独披露数据。
第三季度，lululemon 配饰及其他业务（包括鞋履、包袋等生活方式产品等非核心类目）实现营收 3.3 亿美元，同比增长 12.2%，其中瑜伽垫和包袋业务表现更好些。
门店数量上，截至第三季度末，lululemon 净新增 12 家直营门店，季度末门店总数达到 796 家。
在财报电话会上，lululemon 预计 2025 财年第四季度，净营收将在 35 亿美元至 35.85 亿美元之间，同比下降 3% 至 1%。2025 财年全年，预计净营收将在 109.62 亿美元至 110.47 亿美元之间，同比增长 4%，同时预估约 2.1 亿美元的营业利润，这主要是由于美国进口关税提高等原因。
"中产神裤"，正站在改革的关键十字路口。
中国市场营收暴增 46% 成"救命稻草"
2025 财年第三季度，lululemon 的全球市场版图呈现出"冰火两重天"景象：中国市场以火箭般的增速成为增长引擎，而起家的北美大本营却遭遇"熄火"。
财报显示，第三季度，lululemon 在中国市场净营收为 4.654 亿美元（约 33 亿人民币），同比增长达到 46%，占全球总营收比例从去年同期 13% 跃升至 18%，成为 lululemon 全球第二大核心消费市场。
本季度，lululemon 在中国市场新开了 6 家门店，同店销售额同比增长 24%，这意味着不仅是新店在赚钱，老店的吸金能力依然惊人。
Lululemon 在中国市场的成功并非偶然，团队并未简单复制北美模式，而是针对中国消费者偏好进行产品创新与调整。
产品创新与品类拓展是首要驱动力。本季度外套品类在中国市场销售亮眼，成为驱动市场高速增长的重要品类。
在财报电话会上，现任 CEO 麦克唐纳提到："无论是 Wunder Puff 系列，还是全新推出的 Featherweight 羽绒系列等创新产品，都在中国获得了积极反馈。"
同时，鞋类、男装等新品类的拓展，也精准击中了中国消费者多元化、升级化的消费需求。
在市场扩张策略上，lululemon 已在中国大陆 45 个城市开设了 165 家门店，并仍在以前所未有的速度在中国开店，并将触角从一线城市迅速延伸至二三线城市。
据南都 N · 视频媒体报道，lululemon 新一线城市门店数量约占中国总门店数的 30%~40%，二三线城市门店占比已超过 30%，且这些下沉市场的单店坪效约为一线城市的 70%，增长潜力巨大。
在财报电话会上，管理层表示将预计新增约 46 家直营门店，计划在美洲市场新开约 15 家门店，其余新店将主要落地于国际市场，大部分将位于中国。
在数字化与本土化运营上，lululemon 正在深度融入国内社交生态，例如在抖音、小红书等平台搭建内容矩阵，通过场景化种草精准触达年轻消费群体，实现线上线下协同增长。
与中国市场的高歌猛进形成鲜明对比的是，lululemon 在北美市场正面临严峻挑战。
财报显示，第三季度，lululemon 在大本营美洲市场（以北美为主）营收为 17 亿美元，同比下降 2%，占全球总营收比例从去年同期 74% 下降至 68%。更核心的同店销售额下降 5%，创下近年来的最差表现。
这个曾经的"利润奶牛"之所以陷入增长停滞，本质是内外部的危机交织。
从内部问题来看，消费者开始对 Lululemon 经典款式产生审美疲劳，核心经典款式如 Align 系列迭代不足，生命周期过长，难以刺激核心客群复购；创新款式 Breezethrough 系列还因设计缺陷被迫下架。
从外部竞争来看，Alo Yoga、Vuori、Baleaf 等新兴品牌的精准狙击让 lululemon 的护城河逐渐失守，随着 lululemon 的面料、工艺不再是独家的秘密，昔日"无可替代"的感觉也逐渐被消弭。例如 Alo Yoga 凭借肯豆、海莉 · 比伯等顶流明星和超模的加持，将瑜伽裤打造成"街头潮牌"，在兼顾舒适感的同时更具时髦年轻气息；Baleaf 则从用户洞察入手，精准击中瑜伽裤无法装下智能手机这一痛点，开发出可容纳 iPhone 的瑜伽裤，同样分食了一部分市场。
在北美，Alo Yoga 甚至将门店开在 lululemon 附近，展开正面竞争。同时，据数据分析机构 Earnest 的报告，Alo Yoga 与 lululemon 的客户群体有高达 63% 的重合。
叠加宏观经济压力下北美中产阶级消费趋于谨慎，价格敏感型消费者转向平替品牌，高净值增量客群增长放缓，多重因素共同导致 lululemon 北美市场这台增长引擎降速。
中国市场与北美市场的一升一降，揭示了 lululemon 面临的战略挑战——攻易守难。
北美市场已进入守城阶段，面对新势力的围剿，lululemon 步履维艰；而中国市场尚处于蓝海冲刺，凭借更深度的本地化策略，正成为了 lululemon 的"救命稻草"。
动荡中的 Lululemon，掌舵 7 年 CEO 将离职
在 lululemon 发布最新一季财报的同时，还宣布了一项重大人事变动：掌舵 7 年的首席执行官麦克唐纳将于 2026 年 1 月 31 日离职，并退出董事会。董事会主席玛蒂 · 莫菲特（Marti Morfitt）将担任执行主席，并设立临时联席 CEO 机制，直至找到新任正式 CEO。
这一突如其来的人事变动，恰好发生在品牌全球市场分化加剧、盈利承压的关键节点，瞬间将 lululemon 推向"换帅求生"的舆论焦点。
值得玩味的是，市场对这场高层震荡非但没有恐慌，反而给出了积极回应：消息公布后，lululemon 盘后交易中飙升超过 9%。
这表明，市场已经厌倦了麦克唐纳任内后期所出现的增长乏力与竞争失守，更期待一场大刀阔斧的变革。
就在 lululemon 发布高层人事变动消息当日，lululemon 创始人奇普 · 威尔逊（Chip Wilson）发表声明："公司在核心市场中高端品牌价值的侵蚀表明，董事会不再理解其目标客户，也不清楚什么将驱动 lululemon 的长期股东价值。"他还表示可以向公司推荐几位零售和服装领域的合格 CEO 候选人。
威尔逊在 2015 年辞职离开公司董事会，告别了自己一手创办的品牌 lululemon。
这不是威尔逊首次对 lululemon 公开表达不满。此前，威尔逊就已经公开批评 lululemon 管理层，他认为问题根源在于财务与运营导向的管理层取代产品创新驱动者，把 lululemon 变成了" GAP 运动版"，导致品牌"酷感"丧失，失去灵魂。
如今随着麦克唐纳即将离职，核心影响在于 lululemon 正在推进的" Power of Three × 2 "增长计划。
作为麦克唐纳时代的核心战略，该战略发布于 2022 年，目标是到 2026 年实现收入较 2021 年翻倍，增长战略具体包括：男士业务营收翻倍，数字业务营收翻倍，国际市场营收实现 4 倍增长。
在他离任前夕，这份战略成绩单喜忧参半。男装业务缺乏像女性瑜伽裤那样的革命性爆款，增长部分得益于女性客户向伴侣的"种草"，而非独立的品牌号召力。与此同时，定价与优衣库等品牌相比缺乏性价比优势。
如今随着掌舵人的离场，计划的推进节奏与落地细节恐面临调整。
值得注意的是，知名激进投资机构 Elliott Investment Management 已斥资超 10 亿美元入股 lululemon，并正力荐前拉夫劳伦高管简 · 尼尔森（Jane Nielsen）担任新 CEO。
在财报电话会上，lululemon 也明确了未来三大战略重点：提升全价产品销售、持续强化男装品类、优化供应链以应对关税风险。本季度毛利率受到降价促销和关税的侵蚀，因此减少折扣、提升正价商品占比是利润修复的关键。
从创始人炮轰到 CEO 卸任，从股价暴涨到业绩指引上调，Lululemon 的三季度财报，上演了一场"动荡与希望交织"的戏码。
继任者的考验在于，能否在维系麦克唐纳制定的增长框架的同时，为北美市场注入新的活力，并妥善应对来自品牌诞生之初的拷问，这需要比维持股价更为复杂的商业考量。
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